Manuel Tweet

$NETCD 9A26 bilançosunu izahname ve geçmiş yıllarla yan yana koydum. Kısa özet: beklediğimden daha iyi bir tablo.
9 aylık rakamlar (TMS 29)
Hasılat 1,39 mlr TL (+%19)
Brüt kar 1,31 mlr TL, marj %93,9
FAVÖK 1,07 mlr TL (+%6), marj %76,7
Net kar 737 mn TL (+%17)
Özkaynak 4,0 mlr TL, borç/özkaynak %5,9, cari oran 9,8
İlk bakışta beni rahatsız eden: Faaliyet giderleri %67 artmış, FAVÖK marjı %85,8’den %76,7’ye inmiş. Amortisman hariç esas faaliyet karı neredeyse yatay.
İzahnameyi açınca: Fiyat tespit raporu 2026 için zaten %76,0 FAVÖK marjı öngörüyormuş. Yani gerileme sürpriz değil, planlı bir yatırım dönemi. Halka arz fonunun kullanılan kısmının büyük bölümü de Ar-Ge’ye gitmiş.
Hedeflere göre durum: 2025’te satış hedefi %6, 2026 ilk yarıda %9 aşılmış. 2026 yıllık hedef 1.636 mn TL satış ve 1.244 mn TL FAVÖK. 9 ayda nominal bazda hedefin ~%80’ine ulaşılmış durumda.
Asıl kritik nokta mevsimsellik: 4. çeyrek bu şirketin hasat dönemi. 2025’te yıllık satışın %36’sı, net karın %44’ü son çeyrekten geldi. 2024’te de oranlar benzer. Nakit Eylül 2025’te 8 mn TL iken Aralık’ta 473 mn TL’ye çıkmış. Kamu ve belediye bütçe takvimi burada belirleyici görünüyor.
Geri alım: yönetimin kendi mesajı
19 Ekim’de YK kararıyla pay geri alım programı başladı:
• Azami 500 mn TL fon, özkaynaklardan
• Azami 4 mn lot, sermayenin ~%2,9’u
• Süre 3 ay
• Alınan paylar en az 30 gün satılmayacak
500 mn TL’ye 4 mn lot, pay başına ~125 TL’lik bir tavan ima ediyor. Şirket bu yıl 600 mn TL temettü dağıtmışken üstüne böyle bir program açması, nakit üretimine ve 4. çeyrek tahsilatlarına güvendiğini gösteriyor. Ama unutmayalım: kararda da belirtildiği gibi bu rakamlar bir taahhüt değil, üst sınır.
Takip listem:
• 4Ç26’da geçen yılın mevsimselliği tekrarlanacak mı?
• Gider artışı 2027’de normalleşecek mi?
• Halka arz nakdinin TMS 29’daki parasal kaybı ne kadar büyüyecek?
• Geri alımın ne kadarı fiilen kullanılacak? KAP bildirimleri takipte.
Sonuç: Rakamlar izahnamede söz verilenin gerisinde değil, önünde. Marj sorusunun cevabını izahnamede buldum, yönetim de geri alımla güvenini ortaya koydu. Bundan sonraki asıl sınav 4. çeyrek.
#NETCD #BIST #Bilanço
Yatırım tavsiyesi değildir.